太燃了！从被美制裁到超越茅台，这对江西兄弟逆袭登顶

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　　数据显示，2017年、2018年和2019年，公司前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为100.00%、99.95%和95.44%。特别是2019年，公司对客户A的销售额达到2.08亿元，占当年总收入的46.65%。

　　上市前夕，寒武纪还经历大客户流失的挑战。2018年，华为海思启动AI芯片自研计划。2019年3月，华为在P30系列手机发布会上，正式推出搭载自研达芬奇架构的麒麟980芯片，宣布终止与寒武纪的终端IP授权合作。

　　这一变动对寒武纪产生直接冲击，终端智能处理器IP授权业务收入大幅下滑。

　　面对这些问题，陈天石在路演中强调：“公司对人工智能芯片的未来前景十分看好，市场足够容纳独立的人工智能芯片公司。”

　　2020年7月20日，寒武纪正式登陆科创板，发行价64.39元/股，开盘价高达250元/股，涨幅达288%，显示市场对AI芯片赛道的期待。

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　　风口来临

　　上市后的寒武纪面临着更加严峻的挑战。

　　一方面，英伟达凭借CUDA生态在全球AI训练芯片市场占据绝对主导地位；另一方面，华为昇腾、百度昆仑等国内巨头也纷纷加入竞争。

　　在这样的环境下，陈天石带领寒武纪选择了一条差异化的发展道路。

　　架构创新是寒武纪技术突围的关键。

　　与通用GPU不同，寒武纪专注于设计专门用于神经网络计算的ASIC芯片。这种架构在能效比上具有显著优势，但需要构建完整的软件生态来支持。

　　陈天石采取了“软硬件协同优化”的策略。

　　2019年，寒武纪推出了云端AI芯片思元270，其峰值处理能力达到128TOPS（INT8），支持CNN、RNN、LSTM等多种深度学习模型。

　　2020年，寒武纪进一步发布了AI芯片思元290。2021年-2022年，其发布思元370芯片及云端智能加速卡。

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　　其中，思元370作为寒武纪第三代云端产品，采用7nm制程工艺，是其首款采用Chiplet（芯粒）技术的人工智能芯片，最大算力高达256TOPS（INT8），是寒武纪第二代云端推理产品思元270算力的2倍。

　　在软件生态建设方面，公司持续优化和迭代了基础系统软件平台，统一的软件平台日臻完善。

　　与此同时，寒武纪还积极布局边缘计算市场，推出了面向智能驾驶、智能安防等场景的边缘AI芯片。这些产品与云端芯片形成了协同效应，为客户提供端云一体的全栈解决方案。

　　转机出现在2023年下半年。随着人工智能热潮再起和大模型技术的突破，市场开始重新评估AI芯片公司的价值。寒武纪凭借其技术积累和产品进展，逐渐获得投资者认可。

　　得益于AIGC爆火带来的高算力需求，在云端智能计算市场，其与英伟达、华为海思等成为主流的芯片和加速卡方案提供商。

　　2023年，寒武纪智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地，智能芯片及加速卡实现收入超过1亿元。

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　　业绩逆转

　　2025年，人工智能产业迎来了爆发式增长。大规模预训练模型在各行各业得到广泛应用，对算力的需求呈指数级增长。

　　与此同时，美国对华芯片出口限制进一步收紧，倒逼国产算力替代加速。这为寒武纪创造了历史性机遇。

　　2025年上半年，寒武纪交出了一份炸裂的成绩单：营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%；归母净利润10.38亿元，相比上年同期的亏损5.3亿元，实现了惊天逆转。

　　分析业绩爆发的原因，主要来自三个方面：

　　首先是大模型训练需求的井喷。2025年，中国各大科技公司纷纷推出自己的大模型，包括百度的文心一言、阿里的通义千问、腾讯的混元等。这些模型需要巨大的算力支持，而美国限制使得英伟达高端芯片获取困难，寒武纪成为了重要替代选择。

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　　其次是国产替代政策的推动。2025年，国家进一步加强对人工智能基础设施的支持力度，三大运营商AI服务器集采中，国产芯片占比要求超过60%。寒武纪作为国内领先的AI芯片企业，自然成为主要受益者。

　　第三是技术成熟度的提升。经过多年积累，寒武纪的芯片产品和软件生态已经达到了可商用水平。特别是在大模型训练方面，其MLU系列芯片在性能、稳定性和易用性上都取得了长足进步。

　　客户结构的优化也是业绩爆发的重要因素。2025年上半年，寒武纪成功拓展了多个头部客户，尽管仍然存在客户集中度风险，但相比早期已经实现了客户类型的多元化。

　　在产品结构方面，营收中有28.7亿元来自云端智能芯片及其配套板卡与整机产品，占比高达99.6%。多年坚持与专注，终于迎来了市场的丰厚回报。

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　　资本造富

　　寒武纪在资本市场的表现同样令人瞩目。

　　2025年8月27日，寒武纪股价盘中最高冲至1464.98元/股，首度超越贵州茅台的1460.66元/股，成为A股新股王。8月28日，寒武纪再度大涨15.73%，收盘报1587.91元/股，总市值达6637.46亿元。

　　若以28日盘中最高价1595.88元计算，寒武纪市值一度突破6670亿元大关。

　　根据公司2025年二季度财报，创始人陈天石持股比例为28.57%，据此测算，其持股市值最高达到约1905亿元，创下个人财富新高。

　　第二大股东北京中科算源资产管理有限公司持股比例15.7%，对应市值最高达到1047.31亿元。

　　寒武纪员工持股平台北京艾溪科技中心（有限合伙）持股7.33%，对应市值488.97亿元。

　　第七大股东牛散章建平自2024年跻身寒武纪前十大股东之列，截至今年二季度末持股比例1.45%，对应市值一度达到96.73亿元。

　　值得注意的是，寒武纪近期也带动了整个AI芯片板块的上涨。多家产业链相关公司的估值得到重估，创造了显著的财富效应。

　　尽管取得了显著成就，但寒武纪面临的挑战依然较大。

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　　比如供应链风险。公司采用Fabless模式经营，供应商包括IP授权厂商、服务器厂商、晶圆制造厂和封装测试厂等。由于集成电路整个行业链是专业化分工且技术门槛较高，加之公司及部分子公司已被列入“实体清单”，将对公司供应链的稳定造成一定风险。

　　国际化拓展也是寒武纪必须面对的课题。目前公司的业务主要集中在中国市场，但要真正成为世界级的企业，必须走向全球市场。

　　总体来看，人工智能芯片技术仍处于发展阶段，技术迭代速度较快，技术发展路径尚在探索中，尚未形成具有绝对优势的架构和系统生态。随着越来越多的厂商推出人工智能芯片产品，该领域市场竞争日趋激烈。

　　寒武纪表示，公司将把握人工智能前沿发展路线，推动技术和产品的迭代优化，以适应更多商业客户对智能计算的差异化需求，同时抓住人工智能技术开始进入各行业领域的战略机遇期，加大市场拓展力度，以应对行业风险。

　　陈天石与寒武纪踏上的道路，鲜花簇拥，也夹有荆棘。奇峰之上，层林尽染，谁与争锋？

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